从下一个交易日(11月17日)起，市场期盼已久的沪港通正式开通，在香港开户的证券账户能自由换取人民币后，可以直接购买上海的部分A股。

　　那么，沪港通对中国资本市场究竟意味着什么呢?很多分析师估算沪港通加速的上海和香港间的资金流动，但这只是第一个层面的内容——沪港通的真正意义是中国资本市场对外开放的起点。

　　长期以来，中国股市一直脱离于全球资本市场。虽然有QFII(合格的境外机构投资者)、RQFII(人民币合格境外机构投资者)、境外上市的中国ETF等少量投资渠道，但它们的资本总额，与中国经济的总量、A股的总市值，完全不成比例。另一方面，由于受QFII等制度安排的诸多限制和事前审批，很多大型的投资机构和对冲基金无法参与A股定价。随着沪港通的启程，这部分投资人也将开始投资中国市场。此外，MSCI和标普等国际指数公司会将A股纳入可投资指数范畴，A股从此在机制上与国际股市联通。

　　其次，沪港通是人民币国际化的重要组成部分。我一直坚信，人民币国际化是未来十年中国金融改革的最有力推手。货币的国际化包括贸易、商品定价、投融资、储备的国际化。而开放资本市场，就是一国货币能否被他国接受的重要前提之一。

　　如果投资者手里持有一大堆卢布或者印尼盾，会有什么用呢?俄罗斯和印尼都没有完善的货币和资本市场，可以让货币持有人放心的投资于其中。反过来，人们愿意持有美元的原因之一，就是美国提供了全球最具深度、广度、流动性和透明性的资本和货币市场。

　　要让国外的央行、投资机构持有人民币的前提，就是我们有一个不低于美国金融市场深度和广度的人民币资产市场，否则绝不会有太多人愿意大量持有人民币。而这正是日元国际化失败的重要教训。沪港通后，投资者更容易进入人民币标价资产，这为以后全面开放人民币资产市场做了早期探索。

　　更为重要的是 ，沪港通还有着对全球投资行业的潜在影响。全球投资和投机行业的一个基本分析框架是发达—新兴—前沿市场，许多重要的投资机构都是根据这三个划分来决定资产配置的比例。这是因为人们习惯性地认为新兴市场的风险高于发达市场，从而降低对新兴市场的投资比例。然而，随着2008年美国金融危机和欧洲2010年主权债务危机的爆发，投资界发现——所谓的发达市场风险并不比新兴市场小。

　　比如，从政府债务比例和人口老龄化等角度看，日本和欧洲等国家的风险远远大于一些新兴市场。从股市波动率看，欧洲股票的波动近来远远大于A股和印度股票。

　　另一方面，在全球投机市场，人民币、A股、中国政府债和企业债几乎缺席。以离岸人民币为例。离岸人民币交易品种主要包括外汇现货和标准化的期货产品。虽然近几年离岸人民币交易量有了大幅攀升，在外汇市场的买卖盘上，甚至超过一些自由流通的货币，越来越多的对冲基金通过押注人民币来参与中国经济。但是，这些都还只发生在几个主要的金融中心，参与者主要还是对冲基金和一些高级的个人投资者。

　　作为人民币的发行国，我们在这些市场中却基本缺乏主动的设计与参与。随着沪港通的开通，人民币股票资产成为可投资品种，这将会给所有资产管理人一个问题：该怎样评估A股、CGB(中国国债及利率)和人民币的配置比例?他们很可能会发现，光是A股，就会超过现有框架内对新兴市场的权重上限。

　　随着中国资产进入全球，很可能会动摇原有的发达—新兴市场的配置框架，改为以GDP为权重的资产配置框架。而这将会是全球资产管理行业的一个巨大变革，起点就可能是沪港通。

　　不过，值得一提的是，沪港通引发的连锁反应可能难以预料。目前，香港券商免佣金北上抢客户、人民币在香港存款利率大涨、基于国际惯例的融资账户等连锁反应。投机客最喜欢的是不确定性，不确定性引发各种变化的可能，只有变化，才能产生投机机会。同时，沪港通具备鲢鱼效应，让国内的资本市场从业者面临更加有经验的“野蛮人”的竞争，这对促进中国资本市场的健康发展非常有利。

　　从全球宏观投机的角度讲，沪港通是一件大事，因为它打开了很多不确定性，因为它关联的是全球第二大经济体，这个经济体影响了很多资产价格。所以，我相信沪港通只是第一步，后面的步伐会越来越快，尤其是已经在酝酿的LME工业品和贵金属的人民币计价及交易。

　　可以预见，未来十年中国会产生让世界刮目的全球宏观对冲基金，这是日本和德国当年都没有达到的。■

（责任编辑：lixuezhen）