【航空运输行业研究报告内容摘要】

　　一、 事件概述

　　近期中国国航、南方航空及东方航空公布了9月份的运营数据。

　　二、 分析与判断

　　客座率：客座率达到年内高点，国际好于国内2012年1-9月，东航客座率同比上升1.19%，南航、国航分别回落1.35%、1.45%，但三者客座率均保持在80%以上的高客座率水平。

　　分航线上看，三大航空公司国际航线好于国内航线：（1）国际航线，东航客座率80.19%、上升5.49%，南航75.20%、上升0.64%，国航80.60%、同比持平；（2）国内航线，南航82.0%、同比-1.44%，国航81.9%、同比-2.27%，东航80.53%、同比-0.55%。三大航空客座率保持较高水平，但趋势放缓。

　　客运方面：国际好于国内，东航供求缺口最大2012年1-9月，国内航线供求增速缺口基本保持稳定、而国际航线供求增速缺口略有减小，南航收入客公里仍然保持10%以上的同比增长。分航线上看：（1）国内航线，南航、国航及东航供求增速缺口为-1.55、-2.35及-0.59个百分点；（2）国际航线，南航、国航及东航供求增速缺口为0.85、-0.01及5.76个百分点。客运国际航线供求状况好于国内航线，东航继续保持最高的供求缺口。

　　货运方面：国内好于国际，南航国内货邮供求增速缺口继续加大

　　2012年1-9月，货邮供求状况国内好于国际，9月环比明显改善。从国内航线上看，南航、国航及东航供求增速缺口为8.61、2.08及0.50个百分点；从国际航线上看，南航、国航及东航供求增速缺口为-1.36、-3.59及1.53个百分点。国内、国际航线货运供求缺口继续出现不同程度的回升，而三大航空国内航线均出现同比正增长。目前南航国内航线货运缺口最大，而东航国际航线货运缺口情况相对较好。

　　总载运率：航空业总载运率触底回升，东航载运率同比上升1.53%2012年1-9月，东航载运率领先三大航空公司，南航载运率结束连续8个月的回落（东航、南航同比上升1.55%、0.14%，国航同比下降1.53%），从趋势上看，三大航空公司总载运率同比均出现好转。从整体上看，航空业总载运率触底回升，国内货运、国际客运出现一定程度的恢复。从航线的运营情况来看，东航全年的航线利润将好于南航、国航，而南航下半年出现改善。

　　三、 投资建议

　　上半年三大航空业绩大幅回落主要是受到人民币相对贬值的影响，导致航空业汇兑损失巨大。随着美国开放式QE3的推出，人民币贬值预期将减弱。此外，经济基本面也不支持油价的持续上涨。截至昨日，航空板块深跌20%，是A股二级子行业跌幅最深的板块之一，但航空板块PB为1.34倍（整体法），存在显著的估值优势（全部A股1.72倍），继续维持航空运输板块"推荐"评级。

（责任编辑：zhoulinjie）