人民币走势近来疲软且波动日益剧烈，市场对中国企业债务违约的疑虑也与日俱增，然而从表面看来，这些并未打击离岸人民币债券市场的热情。今年一季度，点心债市场发行规模创单季新高。但伴随人民币汇率进一步下行或波动逐步加大，人民币离岸市场将发生哪些微妙变化？

　　香港人民币债券市场创新高

　　数据显示，今年一季度香港市场点心债的发行规模高达1250亿元，较去年四季度增加了一倍有余。穆迪副总裁钟汶权观察到，一季度赴港发行点心债的企业以国业尤其是银行居多，通常银行单笔发债规模即可达到数十亿元，导致一季度总量创出新高。

　　谈及机构发行点心债的热情为何如此高涨时，申银万国董事陈阳向记者表示，主要是因为在岸融资难度增加。除了成本上的明显优势，中国宏观对冲研究院院长付鹏分析认为：“汇率风险基本没有了，导致国内机构发行点心债热情有增无减。”

　　渣打银行发布报告预测，截至今年年底，点心债券市场的规模可能超过7500亿元人民币，其中大部分出于再融资的需求。

　　对美元汇率6.2或是关键点

　　从发行端来看，人民币贬值似乎并没有打消企业赴港发债的积极性。可是，站在投资者的角度，记者发现人民币的这一轮贬值令投资者产生了不小的心理压力。

　　“过去三年期间，由于债券本身的收益加上人民币自身的升值潜力，点心债总能保证不错的回报，境外的人民币债券可谓供不应求，事实上很多投资者是冲着人民币升值这一因素而来，”汇丰银行亚洲高收益资本市场负责人华莱士·林坦言，“现在情况略有改变，人民币汇率波动性提高了，也不再单边升值了，投资者对此需要重新评估，将越发注重点心债发行主体的信用。”

　　付鹏告诉记者，如果将今年以来人民币贬值幅度考虑在内的话，目前点心债基本都为负回报。“但由于境外人民币投资渠道有限，因此即便是负收益，也是一个无奈的选择。中长期来看，‘沪港通’一旦开闸将会吸引部分离岸人民币进入内地市场，届时点心债的发行可能会受到一些影响，发行方或需要用更高的收益率来吸引买家。”

　　汇丰银行发布的报告显示，一旦人民币对美元汇率跌破6.2，才会显著影响人民币离岸市场的投资者情绪。

　　国企海外发债前景看好

　　当境内企业计划海外发债时，点心债和美元债往往成为最主流的两大选择。

　　最新数据显示，中国企业4月以来共发行了53亿美元的美元债券，其中中石化集团就发行了30亿元美元债。而与此同时，因担心市场反应欠佳，已有两家中小规模的中国企业取消了原定的点心债发行计划。在面对发美元债还是点心债的抉择面前，企业的心态开始变得微妙。　星展银行经济师周洪礼预计，鉴于人民币走弱会推升点心债收益率，如果未来几个季度人民币持续贬值，将会打击企业发行点心债的意愿，或改为发美元债。

　　无论是发行美元债或点心债，多数机构判断，今年中国国企的海外发债前景较好，能够经受住经济增长减速和债券违约增加所带来的冲击。高盛发布报告显示，质量较好的发行者仍是投资者青睐的押注对象，基金公司应削减中国垃圾债的头寸。新华社

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