A股单边下跌，越来越多的机构和高净值个人逐鹿定向增发市场。东源投资旗下两只定增产品收益超过30%，该公司执行副总经理王伟林认为，随着参与者日众，定增已不再是大概率挣钱游戏。但是通过研究公司的实质，理性研判定增公司一年的锁定期，我相信就会获得收益。

　　中国证券报：你是否主要参与了周期类公司的定增？在股指一再创出新低的情况下，你敢于用真金白银砸向周期类股的投资逻辑是什么？

　　王伟林：我们经常把股票区分为周期和非周期类股票。其实，周期类或非周期类特征只是一个表象的区分。而我们做投资更要看到公司的实质。目前在定增界，很多投资者都是将定向增发投资作为一种套利模式，而没有把它看作是一种需要研究的投资行为。业内绝大多数投资者都是奔着定增项目与二级市场之间的差价，而不是去买公司一年后的股东价值。

　　就拿我们今年投资的宏源证券来说，宏源证券是一只周期性股票，但是随着创新业务的开展，券商盈利模式已不再仅仅依靠经纪和投行业务，创新业务带来的收益已在券商收入中占有较大比重。在未来，这个比重还将继续提高。今年股市低迷，股票交易量一直维持在较低水平，但券商盈利同比是增加的。因此，我们不能用老眼光来看券商。

　　中国证券报：有观点认为仅吃掉定增的折扣部分就会获益丰厚，对此你怎么看？

　　王伟林：老做法已不能适应定增市场发展的新特点。举例来说，华新水泥在定增时，二级市场价格在19.72元/股，而定增价格为14.01元/股，折扣达28.96%。而在这一年中，该股价最低跌至9.65元/股，跌幅高达-50.71%。而另外一个例子是酒鬼酒。该定增项目的发行价（20.10元/股）与中标日二级市场价格的折扣只有3.74%，而该股二级市场目前股价在60元附近，浮盈接近200%。

　　老做法当时行得通主要原因是以前参与的投资者不多，折扣较大，平均折扣率在40%至50%。在这么大的折扣下，即使是不做研究也能够挣钱。但是随着人们对定向增发认识的增多，定增价格与二级市场之间的折扣也相应降低，定增不再是大概率挣钱的游戏。

　　中国证券报：有一些上市公司的定增价格高于市价，仍然获得机构认可。你对此类现象的解释是什么？

　　王伟林：这些项目一般都有上市公司大股东参与。这种定增的发行模式，从某种程度上来说，是一种结构化产品模式。对于投资者来说，更像是可转债投资。当碰到这种项目时，我们还是要仔细研究项目的期权价值。

　　中国证券报：定增股通常有12个月的锁定期，这是否强制你不得不成为一定意义上的价值投资者？

　　王伟林：在我的脑海里只有价值投资。即使是量化投资中的统计套利策略，其核心是大概率获利的交易策略，这与价值投资在逻辑上是一致的。时间是价值投资者的朋友而不是敌人。短期的市场波动，定增投资者需要去克服。另外，随着融资融券等创新业务的推出，在未来，我们可以开发出更好的对冲策略来管理来自市场的波动。

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