华夏恒指ETF等跨市场ETF产品的推出是交易所倡导和引导理性投资、价值投资和长期投资理念的重要体现。首先，本文介绍了“引导理性投资”的要求和背景；其次，本文通过介绍一些投资者的认识误区，指出指数交易低风险和适合一般投资者价值投资的特性，并通过对投资恒生指数所获总回报与用市盈率指标作为主要参考指标的ETF价值投资方法做对比，说明了一般投资者亦可在低风险情况下，运用价值投资和长期投资的方法远远跑赢大市。
关键词：理性投资；恒指；ETF
一、出台“引导理性投资”的现状与要求
（一）出台“引导理性投资”的现状
中国资本市场发展22年来，无论是从上市公司数量还是从市值角度来看， A股都取得了令世人瞩目的成绩，已成为全球最重要的资本市场。在取得巨大成绩的同时，我们应该看到A股存在的问题。比如市场盛行的“新股热”、 新股发行“三高”、 “恶炒ST股”、“恶炒小盘股”等现象。许多投资者盲目追捧新股，全然不顾新股发行市盈率很高的事实，依然会热衷于“打新”，甚至在新股上市之后跟风炒作。市场上大量的“绩差股”、“垃圾股”股价不断的刷新记录。更有趣的是，不仅个人投资者热情参与，还有机构投资者也乐此不疲。
市场存在的“新股热”、新股发行“三高”、“恶炒ST股”、“恶炒小盘股”等现象极大地损害了广大投资者的利益。投资者盲目热衷于“打新”、“炒新”，结果遭受很大损失。据上交所2010年以来的统计显示，沪市新股上市首日涨幅逐年减小，新股上市后短期内股价跌幅超过大盘。新股上市后30个交易日至70个交易日期间，剔除上证综指涨跌幅影响，股价较首日收盘价的跌幅从6.51%扩大至10.65%。在参与买入的账户中，99.7%是个人账户，且首日买入者多为博取短期收益，这种“追涨”行为加剧了新股炒作，尤其在个股大幅上涨后，追高买入的账户中高达94.7%的亏损。深交所的统计数据显示了同样的结果。新股上市首日买入者主要是个人，10个交易日后超过六成亏损。以创业板为例，2009年10月底至2011年10月底，上市首日个人投资者买入金额占比高达95.06%，其中10万元以下个人投资者买入金额占比为22.77%，100万元以下个人投资者买入金额占比为62.48%；首日买入的个人投资者10个交易日后亏损比例为64.25%，其中10万元以下个人投资者亏损比例为64.62%，100万元以下个人投资者亏损比例为63.63%。从这些数字能明显看到，大部分投资者是亏损的损失是显而易见的。
同时“恶炒ST股”、“恶炒小盘股”、“恶炒题材股”之风使得A股市场的定价功能和价值发现功能被严重扭曲。，大量没有业绩支撑的公司，其股价会在一段时间内处于远远脱离其合理价值的高位，相反许多具备长期投资价值的蓝筹股，其股价却长期表现低迷。这种现象常此以往将造成投资者缺乏理性投资理念这种现象长此以往将造成投资者缺乏理性投资理念，在投资者眼中股票就是筹码，就是一种符号，上市公司的质量与买卖股票决策根本不相关，势必造成价格与质量脱离，使得资本市场配置资源的功能得不到发挥，从而给整个资本市场带来严重的负面影响。从根本上来说，引导投资者树立理性投资、价值投资理念，遏制“恶炒ST股”、“恶炒小盘股”、“恶炒题材股”之风刻不容缓。
（二）出台“引导理性投资”的要求
1、相关要求出台要求概述
随着我国资本市场的不断发展壮大，证券市场改革创新力度加大，波动性加大，在推进资本市场制度改革中，投资者适当性管理成为我国资本市场重要基础性制度。因此，深化适当性管理显得尤为重要，通过将风险在不同类型的投资者中合理配置，可以极大增强资本市场对外部冲击的缓冲能力，是从根本上保护投资者的举措，为提高资本市场稳定性奠定坚实的基础。
近期深交所、上交所根据证监会的要求，举办有关深化适当性管理的培训会议，对创业板市场工作以及如何引导投资者理性投资进行工作部署，该项工作将是近期的工作重点。
监管机构坚决打击四炒现象，即“炒新、炒小、炒差、频繁交易”行为。此举是交易所维护市场公平，使得证券市场健康发展的重要举措。
2、“引导理性投资”是保护投资者合法权益的要求
我国投资者数量庞大，个人素质和交易经验参差不齐，个人投资者直接参与度高，新入市客户比重增加，该部分人群，资产规模小、风险承受能力低、专业知识、交易经验欠缺、以网上交易为主，信息不通畅。
盲目自信、暴富心态重，炒小盘股、炒新股、炒绩差股、频繁交易现象突出，严重扭曲价格形成机制，数据显示新股首日高位接盘的大多是个人投资者，而且大都亏损出局。
目前证券市场交易品种越来越多、交易方式越来越复杂，投资者对其认知度不高。
所以，持续、深入、多形式地开展投资者教育工作和适当性管理工作，引导投资者理性投资，能有效保护投资者的利益，减少交易纠纷和客户投诉。
3、“引导理性投资”是监管机构对券业的要求
监管机构对证券公司的内控、合规要求越来越严格，作为证券公司的管理也需要将客户服务工作不断的深入、更加体现人性化、差异化、特色化。
树立“买者自负”的投资主张，要保护证券服务机构的合法权益，需要培育和引导市场投资者，才能实现各方的利益平衡。
责任所在：证券公司是资本市场的一个组成部分，与资本市场健康发展息息相关，担当投资者教育工作是我们的责任所在，要教育别人就要先教育好自己，所以需要我们从业人员，不断的学习新知识，适应新形势发展，把投资者教育工作做实、做新、做深、做细，为公司的转型和长远发展做好基础工作。
因此，要把投资者教育适当性工作作为一项重点工作来抓。“加强理性投资宣传，提高投资者教育从业人员的业务素质，合理推进理性投资文化建设。”
二、投资者思维误区
（一）短线预测与赌博无异
很多人以为即将发生的事比长远的事情容易掌握，所以也就认为预判短线比预测长线容易。但这只是投资者的误解。股市连续上涨了三天，是否代表第四天就一定会继续上涨？
事实上，市场的短期走势会受随机因素影响，即使某公司业绩和前景表现出众，股价连升十日，但是第十一天突然爆出做假账或者产品有问题的消息，股价肯定大跌。这种“黑天鹅”事件，说明了投资的第一个事实是我们并没有能力预测短期市场。
更为重要的是很多投资者认为多看新闻、多看研究报告就等于能够预测股价了。当认为这是千载难逢的投资机会时，请问那些消息为什么还未反映在股价上。
有效市场定律认为所有会影响资产价格的因素，无论好坏、无论已发生或者未发生的，只要是已知的因素都会即刻被市场消化并反映在价格中。若价格能快速调整，就不存在任何可以预测短期市场的可能。
反而长线投资允许投资者做出一定预测。基于以下假设：一、经济周期会重复发生。二、不合理的价位会回落至合理水平。三、市场和政府是一个会自我调节的系统，会帮助资产价格回到合理水平。同时，还要求投资者严守投资纪律。在市场疯狂时冷静，在恐慌时不惊慌。在任何时候都不能冒不能翻身的风险。
（二）长线投资不等于和股票斗长命
长线投资就是长期持有具有投资价值的股票，不理会短期的风险。很多投资者却认为如果亏损，只要坚持不卖，说不定以后会翻本甚至盈利。这种不平仓就不算输的心理其实是不承认自己的判断错误，而且若不止损，会直接影响资金使用效率。
除了设止损价位，如何判断应不应该卖掉股票？比如说原来以100元买了某股票，现在超过止损线还未卖，跌到50元。此时，可以问问自己如果现在有50元，仍会买入这只股票吗。若不会，为什么现在不卖掉它。不要让过去的组合限制了今天的组合。因为在无止境的等待中，投资者放弃了一个又一个重建更佳组合的机会。
一个成功的投资者，应该是在长期内输少赢多的人，而并非为了否认自己策略错误而坚持不卖的人。投资要学会面对现实。
三、为什么选择ETF和恒指ETF
（一）为什么选择ETF
单一股票的表现取决于公司的表现。当公司业绩出现严重亏损甚至要退市时，投资者手上的股票变成为废纸。相比之下，指数交易的风险远比股票交易低。指数以整个行业或地区的经济表现为依据。一个国家或整个行业破产是相当罕见的，令投资者血本无归的机会几乎没有。投资者购买指数，就相当于买入一家永远不会破产的，也没有财务风险的公司。此时无需考虑什么大市，一个地区的经济发展主要视乎人力资源（教育比例、文盲率等）、政府、人口结构、科技等。这些都是影响长期的基本因素。
（二）为什么选择恒指ETF
1、 恒生指数位于阶段低点,估值水平相对合理
截至2011年8月31日，恒指市盈率为11.37，同期沪深300与上证综指分别为12.12和12.95，而全部A股市盈率达15.64。
2、 与内地市场相关性较低
2002年1月至2011年9月期间恒指与沪深300日涨跌幅的相关性约为0.40，显示出异于A股的市场运行驱动因素，即易受汇率、美股等外围市场影响。适合国内投资者做分散配置。
3、 市场代表性强
截至2011年8月，恒生指数总市值约11.3万亿港元，成分股由选自10个行业的46只股票构成，市值覆盖率为59.04%，成交量覆盖率为55.11%
4、 投资者认可度高
42年的历史成就了香港经济“晴雨表”；截至2011年9月，共有2只跟踪恒指的ETF在香港上市，即道富环球亚洲管理的盈富基金和恒生投资管理公司管理的恒指ETF，名列股票类ETF第一位和第四位，市场份额约为24%。
5、 成分股盈利能力
与沪深300和上证50指数相比，恒生指数的销售净利率要高5~7个百分点， ROA也比前两者高。由于恒生指数的资产负债率较低，所以恒指的ROE水平相对较低。ROE与国内指数相比差距也是较小的。与恒生国企指数相比，恒生指数也存在不小的优势。
来源：Wind、华夏基金管理有限公司
6、 高股息率
2005年以来，恒生指数年股息率水平在3-4%，为投资者提供了较高的股息收益；与沪深300指数相比，恒生指数年均股息率约为沪深300指数年均股息率的1.6倍。作为参照。国债收益率三年： 2.38%；五年：2.78%；十年：3.36%。
来源：Wind、华夏基金管理有限公司
四、如何通过恒指ETF战胜市场
（一）低风险跑赢大市
经历丰富的人，容易将投资想得过于复杂，决策起来，难免瞻前顾后，谨小慎微。就像一道物理题，因作用力太多，一时难有答案。如果能将问题分解，或许简单些。用长期内在因素确定方向，设想市场多数时候是均衡的，等短期外力匹配，果断出击。前进或倒退，由汽车档位决定，催化剂只是油门，不决定方向。要找出交易的黄金交易时间，市盈率是最简单的指标。市盈率越低，投资者就能以越低的价格买进，亏钱的几率就越低。南方基金曾有统计，过去10年中，上证指数的估值水平与未来一年的指数涨跌成反比关系。当静态PE<23倍时，买入持有一年取得正收益的频率是71.7%，平均收益47.56%；当PE>33倍时，之后一年正收益的频率则只有13.16%，平均收益-20.49%。当然，历史不会简单重复，但有些历史规律值得参考。
买单一股票风险太高，所以可考虑买指数。买指数最简单的方法是买ETF。购买指数不仅可以分享指数的回报，指数也会带来股息收入。所以我们用总回报来考核指数的回报。同时，我们用市盈率来判断指数交易时机。其中，恒指的市盈率和股息率均可从恒生指数公司网站免费下载。为了统计方便，我们直接用每月末市盈率和股息率来计算。也方便投资者直接拿来参考。指数点位用月末点位。
我们制定如下规则：投资者从恒指网站下载市盈率指标后，可观察，若低于12.77，则用70%仓位购入；低于10,把剩下的30%投入；若高于17.9则全部了结。若没有出现交易信号，资金不入市。我们可以假设资金获得市场利率回报，但在此没有统计进来。我们假设初始本金是100。从1974到2011年，35年的收益比较来看，用此方法的总回报比同期指数总回报高5.3倍，年化收益18.4%。
来源：Wind、恒生指数有限公司
（二）历史操作回顾
1、1974-1983
来源：Wind、恒生指数有限公司
1973年的石油危机导致恒指从763点(PE: 43.56)跌至1974年四月的300点(PE: 12.28)。我们那个时候入市。同年9月（PE:8.73）把剩下的30%资金投入。74年12月，受石油危机的影响，信贷失衡的富兰克林银行倒闭了。恒指总回报跌幅约50%，但我们只损失了不到20%。到76年1月，恒指反弹到423.5点（PE: 17.92）,我们全部抛售空仓。收益比指数总回报多25%。77年12月恒指404.02点（PE:12.36），我们投入70%仓位资金，到78年8月恒指679.82点（PE:17.95）全部了结。此时收益比指数总回报高17%。到同年11月恒指499.43点（PE:12.75）再入市，到1980年6月恒指1066.84点（PE: 17.96）全抛。收益比指数总回报多37%。我们等到83年1月才满仓入市，那时恒指887点（PE: 7.01）。我们躲过了82年全年恒指44%的跌幅。
2、1983-1993
来源：Wind、恒生指数有限公司
从83年1月才满仓入市到86年12月恒指2568.3点平仓（PE: 19.04）。这次操作逃过了87年10月由华尔街引发的，令恒指跌接近五成的全球股灾。我们在87年10月恒指暴跌至2204.5（PE:12.31）后用70%本金买入。至89年6月，因六四事件恒指爆泄至2273.9（PE:9.15），我们把剩下的本金投入。直到93年12月恒指11888.4（PE: 22.64）卖出。
3、1993-2001
来源：Wind、恒生指数有限公司
香港94年开始显现泡沫经济特征。在95年1月恒指7342.7点（PE: 11.71）再次投入70%本金。在97年7月恒指16365.7点（PE: 19.20）抛出。98年亚洲金融危机，香港地产泡沫破裂后，恒指跌至98年8月7275.04点，跌幅和我们抛售时比达55%。但投资总回报是指数总回报的三倍且收益没有收到金融危机的影响缩水。之后，在98年5月，恒指8934.56点（PE: 9.88）全仓买入。99年4月份恒指13333.2点（PE: 21.76）抛出。但在2000年科技网泡沫和“9.11”事件给市场带来的冲击之际，我们没有幸免。在2000年3月恒指14713.86（PE: 12.33）用70%仓位买入，2001年3月恒指跌至12760.64点（PE: 18.28）卖出。但从98年5月至2001年3月三年时间，回报接近30%。
4、2001-2009
来源：Wind、恒生指数有限公司
从2001年3月卖出后，我们直到06年3月恒指15805.04（PE: 12.72）时才买入。虽然错过了5年时间恒指从12760.64点到15805.04点的升浪，但是我们在07年8月恒指23984.14点（PE:18.12 ），金融海啸前的第三高点卖出。同年10月，恒指升至海啸前最高点31352.58（PE: 24.26 ），也是恒指的历史大顶。09年1月恒指跌至13278.21，跌幅深达58%。我们成功逃顶百年一遇的金融海啸。
08年9月恒指18016点进场（PE: 10.72），次月恒指13968点（PE: 8.27）投入剩余本金。至09年9月恒指20955.25点（PE: 18.42）清空。
09年9月后至12年7月有买入机会，但并没有卖出信号。就不继续做统计了。截止到09年9月，ETF价值投资的资本水平是36897.4，指数总回报是6985.1，我们的策略比单纯投资指数高5倍，除了2000年科技网危机没有躲过，我们成功逃顶了73年石油危机、82年全球债务危机、87年“黑色星期一”、 98年亚洲金融危机和08年金融海啸等。
五、总结
财富管理最重要的是做到本金的安全。先保本，再考虑盈利。用此价值投资策略，看似简单得做到了35年年化收益18.4%的成绩，但是背后有着投资者克己忍耐的巨大心理成本。经济学强调套利不可能，成本几乎为零的努力，比如看看新闻，读读研究报告是不可能盈利的，也不是价值投资的方向。真正的长期价值投资是长达十到二十年坚持投资优质的标的，并严守纪律。要做到这样，相当不容易。就是因为如此困难，才会有卓越回报。不劳而获、一夜暴富等思想是不可取的，也是不可能的。
（责任编辑：zhoulinjie）
