下游业主占款(应收账款+工程施工存货)对建筑公司现金流和利润影响巨大,本篇报告从占款计提的角度分析公司财务处理的激进与否,并尝试建立统一的财务处理口径对不同企业进行横向比较,为研究公司利润提供另外一个视角。

　　依据不同计提比例应收账款分为4 大类,账龄组合占70%,国际工程行业整体计提处理较为保守。建筑行业应收账款按照不同计提标准分为单项重大、单项不重大、按账龄组合和其他组合四类,其中按账龄组合占70%。一般来看,其他类计提比例最低,1 年以内和单项金额不重大计提比例较低,3 年以上和单项金额不重大计提比例较高。按综合计提比例计算,国际工程较为保守,基建、石油工程较为激进,我们认为不同行业计提比例差异一定程度体现了经营风险的不同。

　　应收账款计提激进处理的公司显著多保守的公司,按统一口径调整后1/5 的公司利润有所偏离。全行业账龄组合计提的坏账准备占总计提额的80%,我们以1 年内应收账款的计提情况作为62 家样本公司整体计提激进或保守的大致判断,其中69%的公司计提比例为5%,因而我们认为5%是合理水平,低于5%为激进型,占26%,高于5%为保守,占5%,其中基建公司中激进型最多,其次是房建和智能建筑。我们按统一计提口径测算各个公司利润额,14 家公司存在偏差,其中中工国际利润增厚2.1%,中铁二局削减 9%。这种模拟测算仅作为一种统一分析计提比例的思路,暂不考虑不同公司对应收账款回收的风险可能存在较大差异。

　　“建造合同”确认收入带来“存货-工程施工”构成客户占款,隐含部分计提风险,“收入准则”确认收入完全对应收账款,从财务角度看相对保守。建筑行业90%公司均运用“建造合同”准则确认收入,在该准则下,由于工程施工存货基本不计提跌价准备(有预计亏损的除外),因此这部分“已完工未结算”的应收账款实际上并没有计提准备。而在“收入”准则下,所有应收项目均进入应收账款,计提坏账准备,因此在计提上,“收入”准则相对保守。

　　工程施工存货规模与应收账款相当,而减值计提比例显著低于应收账款,按一年内应收账款口径调整后行业利润额平均减少2.4%。从全建筑行业来看,“存货-工程施工”科目规模和应收账款相当,对建筑公司未来回款产生显著影响,其中园林、钢构、基建等公司存货结构中工程施工占收入比例较高,说明一方面收入进度可能确认得相对激进,另一方面应收账款低估概率较大。全行业对“存货-工程施工”的减值计提大约为0.5%到1%的水平,显著低于1 年期以内应收账款坏账计提的一般水平。装饰、园林、钢结构、基建等子行业对存货-工程施工普遍计提很少,可能需要警惕利润表的风险,或者至少说利润的质量并不高。若简单将存货中的已完工未结算项目计入1 年内应收账款中,行业税前利润平均减少2.4%,其中降幅较低的为装饰、国际工程和智能建筑板块,降幅较大的为钢构、房建、园林和基建板块,这与不同子行业的现金流和回款压力的差异是一致的。

　　工程施工计提显著大于应收账款计提比例调整的影响,综合考虑两个因素后行业利润平均减少4.2%,财务计提激进与否对应当期和未来业绩的抉择,建议关注计提相对保守的公司。会计政策越激进,计提的少,进度确认的快,当期业绩也就越好,但真实的减值损失在所难免,从而拉低未来的业绩;反之保守的会计政策可能未来会带来“惊喜”。仅从财务处理谨慎和激进角度,我们建议关注近年来经营稳健,而财务处理相对保守的公司,这些公司的后续业绩超预期的概率更大。

　　潜在风险:货币政策、法定存款准备金率提升风险、行业不景气风险

（责任编辑：耿鲕莎）