智能控制系统行业深度报告(荐股)
发展智能制造装备业是我国制造业转型升级，由制造业大国到制造业强国转变的必经之路。目前我国制造业规模已超过2 万亿美元，位居世界第一，但却面临三个主要问题：（1）制造业缺乏核心技术，创新能力薄弱（2）经济以高投入、高能耗、低产出模式发展，不可持续（3）人口老龄化加剧。因此制造业转型升级，快速发展智能制造装备业，实现制造业智能化、绿色化是必然选择。对比日本发展经验，我们认为目前处于智能装备制造业的快速成长期。看好智能装备制造业的“大脑和神经”智能控制系统行业。
政策扶持力度加大，经济效益逐步凸显，将推动智能控制系统行业快速发展。在“十二五”期间，智能控制系统首次被列为发展规划重点发展对象。今年各项“十二五”规划具体内容的出台之后，财政部的补贴政策开始逐步落实，在8 月开始公布多个补贴项目，用以支持核心智能控制装置的研发与创新，和节能产品的推广，将带动超千亿元的消费与投资。同时，随着产品价格的下降，经济效益开始逐步凸显，如随着高压变频器产品价格的下降，使得投资回报期由原来的2-3 年缩短至1-2 年。
2011 年智能控制系统市场规模已超千亿元。由于控制对象的不同，智能控制系统主要分为工厂自动化和过程自动化，其中工厂自动化领域市场规模在2011 年约400 亿元。根据国内企业市场份额所呈现出的明显差别，我们得到工厂自动化领域国内企业的两条成长路线：（1）受益节能减排，以国内企业为主导的高压变频器产品生产商（2）受益进口替代，以国外企业为主导的低压变频器、PLC 和伺服系统产品生产商。
成长路线一，受益节能减排，我们预计未来4 年，高压变频器市场总规模约300 亿元，CAGR 约25%。电机耗电量占到了全社会用电的40%以上，而电机的变频调速在性价比上远高于其他方式，是目前主要使用的电机系统节能措施之一，高压变频器目前主要用于节能减排市场。我们认为高压变频器的需求量增速能够继续保持，同时单位价格下降的空间有限，因此市场规模能继续快速增长。
成长路线二，受益进口替代，国内企业增速将超越行业增速。在低压变频器、伺服系统、PLC 等产品市场中，国内企业的市场份额不超过30%，因此国内企业的发展来自于市场规模的扩大+市场份额的提升。台达电的成功经验表明，通过逐步完善产品线，提供整体产品解决方案会有助于市场份额的提升。
看好合康变频（300048）和汇川技术（300124）。我们看好受益于国家节能环保政策扶持，市场份额较大，同时提前对产品线进行延伸的高压变频器龙头企业合康变频，低成本+品牌优势将巩固公司在高压变频器行业的龙头地位，同时随着高端产品的逐步放量，将提升公司的盈利能力，预计2012—2014 年EPS=0.39、0.49、0.64 元/股，对应PE 为20、16、12 倍，给予“增持”评级；看好受益于进口替代，拥有完整产品线，能提供综合电控解决方案，注重研发投入，定位高端领域的企业汇川技术，公司是国内唯一具有完整控制系统产品链的企业，公司产品定位高端市场，毛利率远高于国内竞争对手，产品以实现进口替代为目标，预计2012—2014 年EPS=0.87、1.06、1.35 元/股，对应PE 为21、17、14 倍，给予“增持”评级。（申银万国证券研究所）
计算机板块三季报前瞻暨投资前景分析(荐股)
投资建议：维持计算机行业“看好”评级，首推依次为远光软件/汉得信息/航天信息/神州泰岳。
由于2011年第三季度净利润基数低，部分大市值公司2012 年三季度单季净利润同比增速较高，略超预期。2011年第三季度申万计算机应用行业的净利润同比下降25%，环比下降51%，为2009 年以来同期最低。今年第三季度计算机应用行业的净利润实现适度同比增长并不困难。2011 年全年净利润位居前几位的软件公司，如航天信息、用友软件、东软集团和神州泰岳等公司去年第三季度的净利润普遍偏低，我们预计这些公司今年第三季度的净利润率更加接近历史平均水平。
预计行业全年净利润同比增长10%。我们在今年五月的报告《对2012 年的投资收益不必悲观》中预计今年申万计算机应用行业（以2004 年12 月31 日之前上市的公司为样本）的收入同比增长13%，员工薪酬同比增长12%，净利润同比增长20%。今年上半年申万计算机应用行业的收入实际同比增长9%，员工薪酬增长23%，净利润下降10%。今年全年计算机应用行业的净利润是否会下滑？根据2012 年的中报，我们调整了对整个行业的收入和净利润增速的预期。我们预计2012 年申万计算机应用行业的收入同比增长12%，员工薪酬同比增长20%，净利润同比增长10%。
下半年行业表现超越沪深300。我们在今年五月的报告中还预计申万计算机应用行业在2012 年会有正的投资收益。年初至2012 年10 月10 日，本行业的回报为-3.3%，同期沪深300 的回报为-1.4%；2012 年7 月1 日至10 月10日本行业的回报为-0.7%，同期沪深300 的回报为-4.1%。下半年申万计算机应用行业的表现超越沪深300。
考虑到行业四季度表现较好，预计行业全年仍有可能实现正的投资收益。我们在今年八月的报告《历史指引未来》中推断今年下半年申万计算机应用行业的市盈率不会创新低。计算机应用行业的股价通常在第四季度表现较好，今年全年计算机应用行业仍有可能实现正的投资收益。
从个股来看，较多分析师跟踪的公司业绩整体符合预期，远光软件、神州泰岳由于11 年三季度基数不高而超预期。汉得信息在高同比基数的基础上实现超预期（估计主要原因是收入超预期）。计算机设备/计算机应用行业重点公司12 年中报业绩预测如下：（1）净利润增长50%以上：大华股份（收入46%，利润76%）。（2）净利润增长30%-50%：用友软件（收入19%，利润49%），远光软件（收入26%，利润31%），汉得信息（收入36%，利润30%，已公告扣非后净利润同比增长35%-49%），神州泰岳（收入36%，利润28%）。（3）净利润增长20%-30%：博彦科技（收入9%，利润22%），美亚柏科（收入20%，利润21%），新北洋（收入12%，利润20%）。（4）净利润增长0%-20%：新国都（收入44%，利润16%），海隆软件（收入10%，利润12%。广电运通（收入7%，利润11%），东软集团（收入17%，利润9%），航天信息（收入28%，利润9%），广联达（收入12%，利润1%）。（5）净利润增长低于0%：恒生电子（收入11%，利润-1%）、软控股份（收入-8%,利润-7%），久其软件（收入-6%，利润亏损4300 万，中报已预告三季报亏损3500-4500 万）。（申银万国证券研究所）
高清化与智能化是IPTV升级方向(荐股)
事件
中国电信和中国联通于8 月-10 月相继开始IPTV 机顶盒的招标采购，两家运营商IPTV 终端公开招标数量总计为620 万台。
投资要点
机顶盒招标数量稳步增长。中电信本年度IPTV 机顶盒公开招标量为486.4 万，相比去年同期增加115.4 万台，具体分智能/高清/标清机顶盒三类，分别为7.4 万台、125 万台和354 万台。中联通集采量为133.6 万台，其中标清67.7 万台，高清65.9 万台。二者合计达620 台，接近2011年全国IPTV 用户保有量的一半。
高清机顶盒占比提升是亮点，预期运营商下一阶段将着力发展高清IPTV。此次集采招标高清IPTV 机顶盒合计190.9 万，占总数比重30.8%。我们分析认为，电信运营商于去年开始提速光纤到户进程，在部分沿海发达城市积累已过百万光纤用户，具备了普及大宽带应用的网络基础，同时受众对高清画质的需求日益提升反推IPTV 升级，我们认为高清IPTV 将有望成为运营商下一阶段着力布局的重点。由于高清IPTV 服务ARPU 值约为标清的2-3 倍，有望显著提升IPTV 内容服务和集成播控平台分成收入水平。
关注IPTV 终端智能化升级，预计将大幅提升产品竞争力。此次集采招标首次纳入智能IPTV终端，可视为运营商对IPTV 进行智能升级的尝试。尽管其硬件参数未获披露，我们判断智能IPTV终端相对传统终端运算性能将提升，且加载智能操作系统，更具开放性和互动性。尽管在智能电视崛起和有线电视双向互动改造的背景下，传统IPTV 受限于封闭的运营模式和落后的终端性能逐渐不能满足市场竞争需要，但我们提醒市场不应静态的看待IPTV 产品。我们认为运营商会逐步通过升级软硬件和开放开发平台，与OTT 模式实现相互融合，形成集直播、点播、智能软件为一体的综合化IPTV 服务，预计产品竞争力将大幅提升。
投资策略与建议：
重点推荐百视通(600637，买入)，预期显著受益于IPTV 用户扩张及高清化，关注在智能OTT机顶盒布局领先的乐视网(300104，未评级) ，同时关注机顶盒及配套硬件生产商。（东方证券研究所）
券商板块领涨行情能否持续？(荐股)
前期上涨主要源于博弈市场反弹，短期仍有上升动力，但4 季度政策出台已被广泛预期，板块整体涨幅空间10%左右，较难突破六月初高点：建议不必追涨，逢低吸纳；已经买入的客户可以继续持有，尚未买入的客户可选择高弹性的兴业证券／光大证券或等待逢低吸纳。（中金公司研究部）
医药板块持优质股迎估值切换(荐股)
投资建议:以时间换空间,持优质股完成估值切换4季度行业政策处于“相对真空期”,下半年医药运行数据将好于上半年。当前医药板块绝对估值12PE25X(整体法),基本合理;相对全部A 股PE 溢价率139%,处于偏高水平。医药股中长线稳定的业绩增长预期,尤其是和其它行业的业绩比较优势仍十分明显,有望继续支撑其相对大盘的估值溢价和相对收益。预计四季度医药板块走势以窄幅震荡为主,优质股有望迎来估值切换,获取“以时间换空间”的中线收益。建议继续重点持有发展格局清晰、竞争优势突出、业绩增长明确、估值合理的细分领域龙头公司。
10月份建议重点关注:天士力(现代中药龙头,主业强劲)、云南白药(品牌中药龙头、大健康业务超预期)、广州药业(资源丰富、经营上升)、华东医药(工商主业均优异)、国药一致(持续超预期)、华润三九(OTC 龙头,业绩稳健)、恒瑞医药(化学制药龙头,稳健增长)、中恒集团(中药注射剂龙头、强劲恢复)、昆明制药(快速增长)、双鹭药业(增势明确)、上海医药(稳定增长、估值吸引)、丽珠集团(经营持续好转)。（国信证券研究所）
煤炭行业深度分析报告
3 季度市场表现：煤价累计跌 10-20%，供给收缩明显
煤价：3 季度煤价延续今年以来的下跌趋势，各煤种单季度累计跌幅达到10%-20%，其中炼焦煤跌幅最为明显，主产区累计下滑达到 20%以上；
供求：前 8月煤炭产量同比增5.5%，主要产煤区受盈利下滑和安全检查影响近几月环比显著回落；需求方面，前8 月发电量、粗钢产量仅增 3.8%和2.3%。
重点公司：预计价格环比回落 10%以上，成本基本平稳或略有回落
动力煤公司：平庄能源、大同煤业、中国神华和中煤能源和国投新集，合同电煤销售量占比较高，预计综合价格环比上半年均价下跌幅度约 5-8%；兖州煤业和山煤国际合同煤比例较低，预计价格环比下跌幅度约 12%。
炼焦煤公司：各公司3季度炼焦精煤价格累计下跌约 25%（潞安环能主要为喷吹煤销售，跌幅约15%），均价较上半年降幅约 20%。考虑混煤销售以合同煤为主，预计综合来看焦煤公司3 季度环比跌幅预计在12-15%。
无烟煤公司：兰花科创和阳泉煤业所在地无烟中块和小块，3季度均价环比上半年跌幅约 5%-10%，末煤环比跌幅约 20%；昊华能源出口煤从 2季度开始执行 12年合同价，国内销售价格相对稳定，累计跌幅仅 5%。
3 季度业绩：前三季度回落 15%，单季环比回落 35%
1、同比：前三季度同比回落15%，仅永泰、兰花、国投、神华、盘江略增
由于价格同比大幅回落，煤炭上市公司 1-3 季度业绩同比下滑明显，预计平均回落幅度达到 15%（扣除永泰能源），其中仅永泰能源、兰花科创、国投新集、中国神华和盘江股份的同比可能增长；此外，平庄能源、兖州煤业和潞安环能降幅也在 20%以内；
2、环比：3季度煤价加速下滑，业绩环比平均下滑35%
环比来看，由于 3季度煤价加速下滑，预计各公司环比2季度业绩降幅平均约35%。仅永泰能源环比可能略有增长，预测3季度环比业绩降幅 25%以内的的公司包括：永泰能源、山煤国际、潞安环能、盘江股份、中国神华、昊华能源，主要由于价格下降幅度较小、产量略有增长或其他业务利润占比较高。
此外，3季度预测业绩环比跌幅大于 40%的公司包括：西山煤电、开滦股份、冀中能源、上海能源、平煤股份和兖州煤业 。除兖州煤业外（兖煤由于2 季度一次性利润较高）均为炼焦煤公司，主要由于3季度焦煤价格下跌较为明显，各公司受影响较大。（广发证券研究中心）
传媒板块三季报业绩前瞻(荐股)
传媒行业:2012年前三季度预计增长8.4%根据各公司和细分行业前三季度运行情况,我们预计传媒行业上市公司2012上半年整体净利润同比增长8.4%,细分行业看:图书增长13.8%、报刊下滑2.8%、影视增长31.0%、有线运营下滑9.2%、有线设备增长7.6%、广告营销增长34.4%.互联网增长6.9%。
上市公司业绩三大特点业绩分化,新旧媒体成长性迥异。大文化消费升级背景下,新媒体如电影、电视剧、网络视频等更能适应用户内容多样性需求,因此具有更高的成长性,从上市公司业绩也有体现,图书、报刊、有线电视等行业的公司增长缓慢甚至下滑,而影视、营销等行业增长超过30%。
马太效应,龙头企业强化优势,成长性更高。龙头公司有着资源、人才和政策等优势,成长性高出行业平均水平。华谊兄弟可以制作出票房超过7亿元的《画皮2》,预计前三季度业绩增长39.6%;蓝色光标凭着资本市场优势,通过兼并收购形式发展壮大,预计前三季度业绩增长104.9%。
借壳上市类公司业绩将趋于行业平均水平。大地传媒、长江传媒等借壳上市公司的一季报和中报业绩增速比较异常,到三季度,会计收入确认时点影响消除,在扣除增值税影响后,这些公司业绩将趋于行业均值,非龙头企业很难找到长期超出行业增长的原因。
发掘新媒体行业的成长股我们认为,传媒行业的竞争正在形成全媒体、全产业链趋势,致力打造综合性媒体集团的公司有着更广阔的发展空间,高速增长的新媒体更是成长股的沃土,影视、IPTV和公关等新媒体增长却很强劲,CAGR均超过25%。
维持行业“谨慎推荐”评级我们预计全行业2012全年的净利润增速为20.8%,对应行业2012年平均30倍PE,估值并无优势,因此维持“谨慎推荐”评级。推荐组合“数码视讯+蓝色光标+博瑞传播”,谨慎推荐“百视通+华谊兄弟”。（国信证券研究所）
农林牧渔行业2012年10月周报:猪价涨势渐缓,种业利好逐步释放
类别：行业研究 机构：东兴证券股份有限公司
行情回顾。节前一周农林牧渔(申万)上涨1 .18%,弱于沪深300和整体大盘3.09和1.75个百分点,位于申万23个行业第17位。子行业方面,饲料、粮油加工、林业和养殖分别上涨2.72%、2.65%、2.35%和1.72%;海洋捕捞和其他农产品加工行业下跌4.48%和0.1 5%。
作物价格跟踪。国际玉米跌1 .86%、国内跌0.8g%;国际小麦跌0.86%,国内涨0.32%;国外稻谷跌0.4g%,国内粳稻跌0.47%;国际大豆跌5.41%、国内持平;国际棉花跌3.33%、国内涨0.1 1%;国际白糖涨2.03%,国内跌1.88%。
养殖价格跟踪。22省市仔猪周下跌0.57%至28.07元/公斤,生猪和猪肉分别下跌0.1%和持平,价格约14.74元,公斤和22.7元,公斤,自繁自养头均盈利略回升;活鸡活鸭价格基本持平;牛肉上涨1 .27%、羊肉上涨0.56%:海参和188和180元,公斤,对虾160元,公斤。
投资策略:节前一周农业板块涨幅弱于整体大盘,生猪价格略有上涨但幅度有限,节日因素并未有效带动价格上行,与供应量充裕和需求不旺有关,预计年前猪价整体下行趋势难以改变。随着生猪价格持续低迷和原料成本上涨,饲料企业压力逐渐增大,市场对饲料企业增速下滑的担忧也渐渐显现,从调研情况看饲料企业普遍多次提价,虽提价慢于原料价格上涨,但价格粘性亦驱动饲料企业利润波动滞后或平滑,建议关注大北农、海大集团、唐人神。四季度种业政策发布相对密集,建议关注隆平高科。自下而下,从公司变革和行业变化角度我们同时还推荐大湖股份和千足珍珠:大湖股份剥离非主业未来将集中力量在水产和白酒,其中大湖鱼营销推进顺利,特别是长沙和北京地区收入将有较快增长;德山酒业开拓集中在常德外地区,以团购和酒店为主的模式将促进区外市场倍数增长,而常德本地则以区县深度开发为主。千足珍珠经过三年战略库存,目前优质珍珠数量占国内绝对优势,同时近几年珍珠产量下降且在养殖面积没有回升的前提下短期产量也难以提高,珍珠行业处于被低估阶段,未来具有涨价预期,同时公司电子交易平台的建立将成为优质珍珠价格上涨的催化剂。
非金属材料行业月报:复苏态势逐步明朗,关注旺季投资机会
类别：行业研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：关健鑫
水泥行业:触底反弹,后市可期。价格方面,9月底全国高标P.O42.5水泥均价为332元/吨,环比上升3.58%,当前水泥价格的反弹,不仅是传统旺季带来需求的回暖,同时也是对近期政策频繁出台的反应;产量方面,1-8月全国水泥累计产量达11.95亿吨,同比增长5.83%;库存方面,9月水泥企业库存下降到68%;成本方面,9月底全国水泥煤炭价格差均值为253.33元/吨,环比上升8.16%;需求方面,1-8月全国固定资产累计投资完成21.8万亿元,同比增长20.68%,其中基建回暖明显,房地产逐步平稳;供给方面,新增产能放缓,9月仅有3条水泥生产线新投产,其中有两条在新疆地区;行业运行方面,1-7月水泥行业实现销售收入4731.43亿元,同比下降1.70%,净利润总额为261.05亿元,同比下滑53.06%%,行业内亏损企业占比达31.16%。
玻璃行业:旺季带来行业景气改善。截止9月底,中国玻璃综合指数为1082.12,较8月底环比上升3.50%。中国玻璃价格指数连续一个月上涨至1223.98,环比增长3.02%。各地区普通平板玻璃价与浮法玻璃整体表现为稳中有升。1-8月份国内平板玻璃累计产量为47965.3万箱,同比下降4.2%。1-7月份国内浮法玻璃累计产量为29359万箱,累计产销率为96.41%,环比略有改善。下游需求方面,房地产1-7月FAI同比增长20.90%,其增速放缓对玻璃行业冲击较大;1-8月国内汽车累计产量为1247.70万辆,同比增长5.09%,增速小幅上扬,但汽车行业需求目前仍不存在大幅增长的基础。今年前7个月,平板玻璃制造行业实现营业收入393.21亿元,同比下降13.61%;同期实现利润总额为5.2亿元,同比下降119.98%。
行业投资策略。政策预期改善与盈利能力的提升是使得水泥股走强的两个核心因素。当前随着旺季的到来以及政策的频繁出台,水泥行业四季度整体企稳可期。从政策改善受益来看,我们建议关注祁连山和四川双马;从盈利能力提升带来业绩反弹的角度来看,我们建议关注海螺水泥。玻璃行业由于下游的回暖而有所改善,但是从中长期来看,我们认为需求复苏幅度仍然有限,且行业供给压力仍然是不可承受之重,行业尚不具备反转的条件。我们建议关注从事新型玻璃制品的金刚玻璃和方兴科技。重点跟踪公司方面:我们维持对北新建材“买入”评级,公司作为石膏板龙头企业,将享受行业成长所带来的业绩的升;我们维持对亚泰集团的“增持”评级,公司受益于东北地区水泥市场相对较好的供需。
风险提示:行业周期风险,房地产调控风险。
华泰机械月度组合2012年10月:10月关注三季报及“十八大”行情
类别：行业研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：陈耀邦，徐才华
9月份事件性行情难以持续。9月仹机械行业投资机会主要来自两个事件,一是发改委集中実批轨道交通项目,带劢铁路设备、基建相关公司上涨;二是钓鱼岛事件带劢造船板块上涨。这两个事件对公司基本面幵没有真实的支撑。我们讣为仅是市场下跌较多后的借机反弹,难以持续。
9月组合回顾:富瑞特装(权重20%,+1.88%);机器人(权重20%,+0.77%);太阳鸟(权重20%,-1.12%);林州重机(权重20%,-5.47%);隆华传热(权重20%,-6.2%)。同期中信机械指数+1.36%,沪深300指数+4.0%。华泰机械组合按权重平均收益率为-2.05%。自8月起,月度组合累计收益率+1.25%,相对机械指数(中信)、上证指数、沪深300的累计超额收益率为3.72%、2.08%和2.96%。因组合中包含较多的创业板公司,10月陆续进入解禁潮,负面影响提前反应超预期。
10月份经济无本质变化。9月仹及“十一”黄金周期间,各地地产销售状况幵丌理想,从第二季度开始的销售回暖迹象再次逆转。我们仍然讣为,中国经济目前仍严重依赖亍以地产为主的固定资产投资,由亍地产占比过高,其他领域的投资难以弥补地产投资下滑的缺口。因此,在地产投资没有确定性翻转之前,市场整体投资机会仍难显现。从这个角度看,10月仹宏观经济不9月仹幵无本质变化。
10月关注三季报及“十八大”行情。10月仹的市场特点是三季报陆续发布以及“十八大”之前的政策预期。“十八大”定亍在11月刜召开,使本月对政策进一步刺激基建的预期能够继续维持。为了把握可能出现的“十八大行情”,重点配置不巟程机械密切相关的恒立油缸(601100),以及铁路基建相关的时代新材(600458)。10月仹为三季报集中披露期,由亍主要的机械行业公司三季报仍丌乐观,预计三季报超预期的个股将会继续受刡市场追捧,估值也能够继续维持在高位。因此,重点配置业绩有支持的富瑞特装(300228)、太阳鸟(300123)和机器人(300024)。但由亍机器人仍存在解禁压力,建议降低其配置权重。
（责任编辑：zhoulinjie）
